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锌市季节性累库落空

近两周以来,沪锌波动弹性加大。上周沪锌主力合约在17600元/吨水平连续三个交易日反弹900元/吨,再度测试18500元/吨阻力位,而当前锌价已连续四个交易日遇阻下滑,2003合约回到18200元/吨偏下位置。沪锌整体持仓变动不大,从供应端出发,四季度国内精锌月度产出环比不断加大,继续吸引长期空头配置,但同时去年12月下旬至今,市场预期的季节性累库在节奏、幅度上明显“落空”,带动一波快速地、以空头回补为主的锌价反弹。

消费回暖持续性强

春节前,国内锌市供求两旺,没有明显累库,这一波从11月下旬开电子元器件回收始的集中消费持续性很强,带动锌价反弹。

客观观察社会锌锭库存变动,较快的累库节奏主要集中在春节前后两周,上周末各口径库存出现累库信号,其中钢联五地库存周末增加4600吨。因部分仓储1月20日开始陆续放假,节前已较难看到明显累库,市场将累库预期放到节后两周。从历史经验看,正月十五前后累库幅度在5万—10万吨间,之后就会进入旺季去库。今年,此波消费回暖的集中性、持续性强,且从大的工业品库存周期、偏中间的镀锌板极低库存出发,市场有一定的补库需求,传统累库期的库存流入幅度可能在偏低水平。

往年旺季去库存可能从节后复工延续到夏季,但今年可能不会出现明显的旺季去库存,社会锌锭库存很可能在春季消费中继续累库。库存变动节奏可能与2015年一致。首先,精锌供应持续性较强,预计4月才会有成规模的检修;其次,消费持续性已经很强,消费动能边际趋缓。当前,尽管节前没有累库,但国内锌锭现货升水幅度已经降到100元下方,近月合约排列开始呈现较稳定的正向市场结构,市场正以供求两旺、库存脱离低位来定价。

警惕伦锌库存变动

长期来看,与2006—2008年上一波由精矿供应主导的熊市相比,LME锌低库存时段发生在2006年10月到2007年10月,当前LME极低库存状态始于2019年2月

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,持续时间已经接近极限。中短期内,预计2020年春季开年,伦锌库存将明显脱离30年极低位置。

综上所述,建议坚定中长期锌空头策略配置,以2019年为例,持续性的下滑出现在4—8月,之前锌价经历了超出预期的反弹幅度。而今年,预计锌价反弹强度不会太高,趋势性下行时间点可能快于去年。因此,资金管理相当重要,以节前减仓、节中持仓,反弹加码,谨防踏空为主。

(作者单位:国投安信期货)


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